，httPS∥618324、xyZ/indX

可转债市场周观点受益于上周五的反弹，年后第一周中证转债指数小幅上涨，市场整体弹性不俗但成交量小幅下滑。上周周报中我们重点讨论了转债替代正股的价值以及意义，其背后核心实质来自于负溢价标的数量显著增多给我们带来的思考，而上周市场表现也一定程度印证了负溢价率标的这一类具备独特属性个券的投资价值。同样在上周周报中我们对一季度进行了展望，认为依旧处于有可为的区间之内，这一判断的背后是转债“模糊的正确”特性演绎而来。经过12月后半月的调整后，短期看转债估值再次回归绝对低位的水平，绝对价格方面股性估值近两周持续维持在5%左右的水平，考虑到还有不少零溢价率附近的标的，我们认为不少标的的股性估值被市场的悲观情绪所低估；债性估值则是安全垫的指标，上周再次回落至200-250bps区间之内，位于历史极低水平，因而从指数角度而言回落的空间并不大。进一步考虑到离散度等辅助指标已经脱离预警高位，判断市场指标已经处于风险相对可控结构弹性出色的位置。我们在《可转债基础研究系列之二十二：大类资产配置视角下的转债投资逻辑——从债务周期理论出发》（2018-11- 28）中曾经指出转债是一类抓拐点的工具，投资者对权益市场“春季躁动”颇有预期，然而分歧在于发生的时间点。此时进可攻退可守的转债品种正是配置“模糊的正确”最好的工具，换而言之风险调整的收益率具有不可比拟的优势。一季度市场的有可为或许正在发生。

赵雯说，24日，在媒体介入后，滴滴平台的客服才主动联系她，表达了歉意，并表示愿意赔偿180元考试报名费，以及30元打车代金券。“后来他们的态度就很好的，也很真诚的道歉了，我觉得还算比较满意。”但司机从始至终没有联系过她致歉。赵雯说，对于司机的爽约行为，自己一开始错过考试时很愤怒，但事后也能理解，“谁都有临时有事的时候嘛，人家也不容易。”

隐形大地主值得关注的是，新晋“地产一哥”碧桂园此次并未被列入调研名单之内，但按照统计的结果，碧桂园才是粤港澳大湾区隐形的“大地主”。鉴于早期“深入三四线城市”的发展路径，碧桂园在上述9个城市布局甚广。当前共有115个在售项目，总储备面积达到2890万平方米。其中，位于惠州、东莞、佛山、江门、肇庆等城的项目数量远远多于广州和深圳。除此之外，根据中国指数研究院提供的数据，2017年至今，碧桂园在招拍挂市场收获的新增土地储备面积为319.13万平方米，绝大多数为住宅用地或综合用地（含住宅）。今年以来，碧桂园又在广州、惠州等城市揽下8块新增地块，土地性质全部为商住用地，土地储备增加了73万平方米。

相比世界其他国家，我国目前存款准备金率明显偏高。2019年初降准之后大型银行为13.5%，中小银行为11.5%。从银行负债增速来看，金融机构各项存款同比增速已由2015年底19.09%下降至2018年11月的7.31%，持续明显低于贷款增速。在这种情况下，存款准备金率继续维持较高比例，对于银行负债端的流动性会产生不小的缺口压力。银行近年来普遍存在流动性缺口问题，尤其是在金融去杠杆以来，银行对准备金率下调的需求更加强烈。通过准备金率的下调可以改变货币乘数而放大宏观流动性供给，对于解决银行流动性缺口问题和提升银行信贷投放倾向都有积极意义。通常降准被视为货币政策明显的偏松调整信号，似乎与松紧适度的政策定调并不协调。事实上，从实施结果角度看，降准并非一定是宽松政策的标志。当银行业普遍存在流动性缺口时，再不降准则货币政策可能存在收紧效应。当各种调控工具越来越灵活地配合使用后，通过置换到期MLF等操作回笼部分流动性以对冲性地降准，进而使得市场流动性释放保持在适度范围内。从配合使用的角度来看，流动性投放和回笼的相互抵消对冲，定向降准式调整并不必然导致过度增加流动性。但降准置换MLF的优势在于实现了定向向松调整的功能，能够更好地匹配和服务实体经济的需要。

虽然优信是带着“二手车电商第一股”的身份赴美上市，其也常常被拿来与瓜子二手车、人人车、大搜车等二手车电商相比较，但根据优信的招股书显示，公司更应该被定性为“汽车金融公司”。2018年第一季度财务数字显示，优信2C交易收入、2C贷款收入、2B交易收入和其他的收入分别为0.95亿元、3.59亿元、1.09亿元和0.86亿元。不难看出，贷款收入比例占总收入的比例已超过55%。

图4 2018年1至5月人民币兑主要货币汇率的累计变动幅度2018年下半年，人民币汇率将会何去何从呢？笔者认为，这主要取决于两方面因素的变动，一是美元兑其他发达国家货币的走势（也即美元指数的走势），二是美元兑除中国之外的其他新兴市场国家货币的走势。